武夷山文旅国企携新表演再冲港交所上市

近日，福建省武夷山国有文旅服务企业印象大红袍股份有限公司（简称“印象大红袍”）继2025年1月招股书失效后，再次向港交所递交了招股书，拟继续赴香港主板上市，联席保荐人为兴证国际、铠盛资本。

根据披露，印象大红袍总部位于福建省武夷山，背靠及世界文化与自然双重遗产“武夷山”，及中国茶文化代表之一的“武夷岩茶”两大IP。核心业务为由中国知名导演张艺谋等人打造的标志性表演项目《印象?大红袍》。

来源：公司招股书

根据弗若斯特沙利文的资料，于2024年，《印象?大红袍》按票房收入计在中国所有旅游山水实景演出中排名第三，在所有文化旅游演出中排名第十。同时，该演出也是福建省首个大型户外山水实景演出，一直是公司的主要收入来源。

而值得注意的是，公司筹划良久的新表演项目《月映武夷》已于2025年5月1日公映，并开始产生收入。

核心项目增长见顶

根据最新招股书披露。2025上半年，印象大红袍实现营业收入人民币5588.4万元，同比增长8.48%。其中，核心表演项目《印象?大红袍》于2025上半年贡献了4544.2万元的营收。新推出的《月映武夷》赶上5.1假期旺季，实现营业收入236.7万元。

根据介绍，《月映武夷》以“格物致知”和“致良知”为核心理念，体现武夷山朱子文化，作为一场室内现场演出区别于现有的《印象?大红袍》山水实景演出。

不过，《月映武夷》目前处在项目前期阶段，仍未实现盈利。因此，公司的演出及表演服务业务增长乏力的问题仍未得到改善。根据披露，即使在新项目《月映武夷》产生收入后，公司2025年上半年的演出及表演服务总收入为5199.6万元，同比增长仅8.44%。

而与此同时，《印象?大红袍》的整体盈利能力却在继续下降。根据披露，2022年至2025上半年，《印象?大红袍》项目的毛利率分别为38%、63.4%、61%和55.3%。公司解释称主要由于门票收入变动及由于员工薪水增加导致的销售成本上升。并且由于《月映武夷》尚未实现盈利，也进一步拖累了公司的整体毛利率。

来源：公司招股书

多元化业务营收贡献仅百万

而除了演出及表演项目外，印象大红袍也在积极拓展包括文旅小镇、酒店等多元化业务，谋求新的盈利增长点。

据了解，自2019年起，印象大红袍战略性地发展印象文旅小镇。主要包括武夷茶博园4A级景区、印象建州美食主题街区和武夷茶研习社，以及其他娱乐场所，如印象市集，为武夷山游客提供更多休闲选择。

不过，这6年时间里，文旅小镇业务的发展始终不如人意。根据披露，公司印象文旅小镇业务于2024年实现营收340.5万元，相较受疫情影响较为严重的2022年的302.8万元也仅增长约12%，2025上半年实现营收为191.5万元，增速仅提升了约3个点。

然而，该项目的毛利率却在逐年下降。2022至2025上半年，公司印象文旅小镇业务的毛利率分别约为55.6%、59.1%、52.6%、48.2%及40.3%。

来源：公司招股书

此外，从游客反馈来看，印象文旅小镇的相关项目也未能给游客留下太多印象。据了解，其中印象建州美食主题街在第三方点评网上的系统评分仅3.5分，用户评论数仅157条，其中有多位游客给予了差评；而武夷茶研习社被点评网收录两年，但是无一人进行评价。

同时，由于市场环境变化，印象市集自2025年5月31日起已暂停营运。公司表示于最后可行日期，其正在物色新的主要运营商。

而印象大红袍的茶汤酒店业务亦无起色。2025上半年实现营收197.3万元，相较上年同比增长仅3.95%。

根据介绍，2020年开业的茶汤酒店坐落于武夷山度假区。与传统住宿不同，茶汤酒店通过向酒店宾客提供管家式服务呈现出定制风格。其茶汤酒店配备50间风格各异、设备齐全的客房，每间客房均以传统中式元素装饰，展现自然园林美学。

来源：公司招股书

然而，茶汤酒店至今处于亏损状态。根据披露，2022年至2025上半年，印象大红袍茶汤酒店业务的毛损分别约为人民币651.9万元、551.4万元、617.2万元和266.7万元。公司解释称主要由于宏观外部环境因素，以及酒店对商务会议、企业活动等高价值顾客群体的开发不足。

目前，公司期望以统一品牌形象及《月映武夷》等新项目带动的周边人流增长，与酒店业务形成协同效应。但目前尚未呈现明显效果。根据招股书披露，公司茶汤酒店的客房平均入住率仍低于25%，而中国2024年酒店商家平均入住率52.62%。

募集资金用于场馆设备维修

另值得注意的是，印象大红袍此次上市并非有重大项目需要资金投入，其筹集的资金将主要用于对现有项目的升级改造。

根据招股书介绍，此次上市，公司拟募集资金将用于包括升级标志性演出《印象?大红袍》山水实景演出，涵盖硬件检修、演出内容升级、演出场馆检修等内容。

而据了解，公司每年停演期间都会对《印象?大红袍》的剧场进行改造升级，包括基础设施装修改造、设备的维护保养以及更换部分新的设备等。

此外，所募集的资金还将用于包括进一步发展印象建州美食主题街区；购买其他优质文化旅游演出项目的演出管理权；提升品牌形象及扩大业务影响力的宣传工作；升级票务管理系统及软件，以及用作营运资金和其他一般企业用途等总计6项用途。

不过市场最为关注的是上市后，印象大红袍能否获得投资者的认可。据了解，公司资产回报率已由2024年12月31日的13.5%降至2025年6月30日的1.6%；股本回报率也已由2024年12月31日的16.7%下降至2025年6月30日的2.6%。

来源：公司招股书

公司称主要是由于新演出《月映武夷》仍处于起步阶段，尚未产生显著收益。

此外，公司业务结构单一，因此营收水平较易受到外部环境因素影响产生波动。根据招股书披露，2022至2025上半年，公司的营业收入分别为0.63亿元、1.44亿元、1.37亿元和0.56亿元。其中2024年营业收入下降，主要由于2024年2月春节演出关闭时间长于2023年；以及2024年6月的恶劣天气条件导致的演出减少。

此外，2022至2025上半年，公司期内溢利分别为-259.9万元、4750.4万元、4285.9万元和677.5万元。2025上半年的营业收入相较上年同比减少46.57%。

对此，公司在招股书内披露的主要原因，为员工薪酬上调及新演出项目《月映武夷》的销售费用增加。